大家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军(jūn)队(duì)进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局(jú)势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中(zhōng)使(shǐ)用了(le)催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科(kē)索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的(de)最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利率期(qī)货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分(fēn)点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街日(rì)报(bào)报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前(qián)的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息的可(kě)能性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计基准利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下(xià)跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突的(de)战(zhàn)争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年(nián)起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内部(bù)来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下(xià)行已触碰(pèng)到(dào)中东(dōng)主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油(yóu)成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达(dá)预期的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应(yīng)有(yǒu)增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势(shì)中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油(yóu)整(zhěng)体为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市元电荷e等于多少？场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域(yù)需(xū)求受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下行，煤(méi)化(huà)工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求弱势(shì)以及自身(shēn)品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产品的(de)需(xū)求并没有因疫情(qíng)解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从(cóng)而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼上(shàng)游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决(jué)于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大(dà)投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情难有起色，即(jí元电荷e等于多少？)使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供(gōng)需基本面(miàn)收(shōu)紧(jǐn)的(de)前(qián)景提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原(yuán)油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增加(jiā)220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在(zài)8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库(kù)存超预期(qī)大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也(yě)环(huán)比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观(guān)层(céng)面的不确(què)定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关注美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但(dàn)由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的(de)加工利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原油市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对欧美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月元电荷e等于多少？4日会议再(zài)次减产的小概率事件发(fā)生，二(èr)季度起的(de)基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期(qī)之前(qián)，油(yóu)化工(gōng)结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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