金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。事竟成的前面一句是事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句什么二年级，成功金句名言短句这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全(quá事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句n)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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