文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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