上市公司(sī)退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着(zhe)可转债一(yī)起退市却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市，搜特转债或(huò)成为首(shǒu)只(zhǐ)因正股退市而强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用(yòng)风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自(zì)诞(dàn)生(shēng)以来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年(nián)发展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前一直(zhí)未出(chū)现(xiàn)因正股退市(shì)而(ér)退(tuì)市的情况，也未(wèi)发生过实质(zhì)性违约(yuē)事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市，零(líng)违约历(lì)史或(huò)将被打(dǎ)破，可转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债(zhài)退(tuì)市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎(shú)回和回售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营不(bù)善导致退市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较(jiào)大。而如(rú)果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划(huà)归(guī)为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在(zài)很(hěn)大(dà)不确(què)定性(xìng)。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了(le)。事实(shí)上，可(kě)转债退市(shì)并非完全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规(guī)则，上市(shì)公司股票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行(xíng)的可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种应(yīng)当终止上(shàng)市(shì)。过去(qù)A股退市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市(shì)、零违约的“神(shén)话(huà)”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常态化(huà)退市(shì)机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市股为锚的(de)可(kě)转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市夷洲今是何地，夷洲是哪里场(chǎng)在(zài)发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不(bù)变，是(shì)时(shí)候重塑对可(kě)转债的(de)认知了。投资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时，要(yào)理性评(píng)估(gū)正股基本面、成长性、估值(zhí)水平以及发债公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风险(xiǎn)；在(zài)取舍标(biāo)的(de)时(shí)，应远离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值(zhí)较低、退(tuì)市风(fēng)险较(jiào)高的(de)标的，而选择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并(bìng)密(mì)切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在(zài)市(shì)场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化。目前关于可转债的退市处理还有不少空白(bái)和盲(máng)点，监(jiān)管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一步明确可转债在退市后是否仍(réng)存在(zài)交(jiāo)易(yì)可能、是否还(hái)拥有转股功能等(děng)。同时，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评级(jí)，对于信用资质较弱的(de)公司，可考(kǎo)虑提高担保资产与(yǔ)回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去(qù)一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风(fē夷洲今是何地，夷洲是哪里ng)买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些规(guī)则(zé)制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还(hái)需顺时应势，调整(zhě夷洲今是何地，夷洲是哪里ng)包括可(kě)转债在内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康稳定发(fā)展。

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