上(shàng)市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个(gè)交易日(rì)低于(yú)1元，触及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只(zhǐ)因正(zhèng)股(gǔ)退市而强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油，下(xià)跌(diē)时(shí)有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出(chū)现(xiàn)因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而退(tuì)市的(de)情(qíng)况，也未发生过(guò)实质性(xì顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉ng)违约事(shì)件。

　　随(suí)着(zhe)搜(sōu)特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约(yuē)历史或将被打破，可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债(zhài)退(tuì)市(shì)后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和回售等条款，但(dàn)由于大(dà)多数上市公司是因经营(yíng)不善(shàn)导致退市，财务(wù)状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为(wèi)普通债权(quán)，清(qīng)偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑付(fù)亦(yì)存在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相(xiāng)关规(guī)则中(zhōng)埋下(xià)了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易(yì)所上(shàng)市规(guī)则，上市(shì)公(gōng)司股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革(gé)的持续推(tuī)进(jìn)，市场优(yōu)胜(shèng)劣(liè)汰加(jiā)快(kuài)，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券(quàn)时(shí)，要理(lǐ)性评估(gū)正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估值水平(píng)以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估(gū)值较低、退(tuì)市风险较高(gāo)的标(biāo)的，而(ér)选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市(shì)场下(xià)跌估值出现压(yā)缩的标(b顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉iāo)的。并密切关注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及时调(diào)整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关于(yú)可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)退市处(chù)理(lǐ)还有不(bù)少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进一步明(míng)确可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存(cún)在交易可能(néng)、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功能等(děng)。同时(顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉shí)，应(yīng)加强对可转债的(de)风险防控，强(qiáng)化发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于(yú)信用资质较弱的公(gōng)司，可考虑提高担(dān)保资(zī)产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的(de)短板不能(néng)视而不见(jiàn)了。各市场参与主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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