来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25B46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗P，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　46oz爆米花多大万达影城 爆米花会吃胖吗鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关键(jiàn)仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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