一、“中特估”投资(zī)范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高(gāo)分红(hóng)，是包括能源链(liàn)、“一带一路”和运营商在(zài)内(nèi)的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源(yuán)链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营商PB估值分别处于2016年以(yǐ)来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以来的(de)大幅上涨后，当(dāng)前这些板块估值仍处于(yú)历史平均水平附近。2）与此同时(shí)，能源链、“一带一路”和运营商股息率显(xiǎn)著高于市场整体，较高(gāo)的分红也成(chéng)为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式(shì)之二：政(zhèng)策(cè)的持(chí)续支撑和催化(huà)

　　政(zhèng)策持续(xù)支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的(de)重要驱动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一(yī)路”：在“一带一(yī)路”十周年(nián)之(zhī)际，从沙(shā)伊和解、中俄深化(huà)合作(zuò)联合声明、中巴联合声明(míng)等，以及后续(xù)5月召开在即的第三届“一带(dài)一路”国际合(hé)作高(gāo)峰论坛，“一带(dài)一路”相关利好不(bù)断，板块行情得(dé)到(dào)催化(huà)。

　　2）运营商：去年(nián)10月以(yǐ)来，数(shù)字经济上升为国家(jiā)战(zhàn)略，相关(guān)政策密集出台。今年国(guó)务院改组又新设国家数据局。运营(yíng)商(shāng)作为(wèi)“数字经(jīng)济(jì)”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三(sān)：景气(qì)修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，带动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依(yī)赖海外供应、同时下游需求基本集中在国内市(shì)场(chǎng)的(de)方向(xiàng)之(zhī)一，将(jiāng)充分受(shòu)益于人(rén)民币升(shēng)值的(de)宏观趋势。2）中(zhōng)国经济复苏，下游领域(yù)需求预期回暖(nuǎn)，能源产(chǎn)业(yè)链(liàn)尤其(qí)是行业龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪(nǎ)些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运营商(shāng)等之(zhī)外，当前我们建(jiàn)议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶(bó)制造业作为国家重(zhòng)点支持的战略性产(chǎn)业之一，近(jìn)年来经(jīng)历了行业(yè)调整和产(chǎn)能过剩的困境，但(dàn)近期板块景气已(yǐ)在改善：一(yī)方(fāng)面，随着(zhe)全球航运市场(chǎng)需求正在增长，带来包括(kuò)化学品船与成品油轮船(chuán)的订单大幅(fú)提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合(hé)和(hé)产能(néng)优化之(zhī)下，国内船舶制造业已在(zài)逐步(bù)实现(xiàn)结构(gòu)调整和产(chǎn)能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期(qī)间各项(xiàng)数据恢复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺(nuò)高分(fēn)红，类债属性突出。经济增速下行(xíng)，高(gāo)速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显，业绩成(chéng)长及确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)。同(tóng)时近几年(nián)，高速公路及铁路板块上市公司更加注重(zhòng)投资(zī)人(rén)回报，多家公司发布股东回(huí)报(bào)计划，大幅提高分红比例以及承诺未(wèi)来几年高分(fēn)红水(shuǐ)平，给投资人带(dài)来(lái)确定(dìng)性的高(gāo)股息回报。

　　3）大再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了(dà)型银行(xíng)：经(jīng)济复(fù)苏(sū)大背景(jǐng)下融(róng)资需求回(huí)暖，基本面有支撑，板(bǎn)块(kuài)估值也具(jù)备修复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连(lián)续三(sān)个月超预期回(huí)暖，在稳(wěn)增长(zhǎng)和扩(kuò)投资的政策基(jī)调下，后(hòu)续(xù)信贷、社(shè)融仍有(yǒu)望(wàng)平稳增(zēng)长(zhǎng)。此外，作为(wèi)业绩稳定且高(gāo)分红的(de)板块，当前银行PB估值(zhí)处于2016年以(yǐ)来11.6％的较(jiào)低位置，修复空(kōng)间较(jiào)大。再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了

　　风险提示

　　关(guān)注经(jīng)济数据波动(dòng)，政策超(chāo)预期收(shōu)紧，美联储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴证策略

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