公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正式进入了(le)新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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