2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更(荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人gèng)有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(ji荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人