5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(z第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发hǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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