2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数(shù)据(jù)变化的分析(xī)，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来(lái)说意(yì)味(wèi)着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市(shì)场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据(jù)国家(jiā)能(néng)源(yuán)局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单(dān)，提前完(wán)成(chéng)备(bèi)货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩(kuò)产，价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业不同(tóng)板(bǎn)块(kuài)的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对(duì)较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流(liú)市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自(zì)高(gāo)位(wèi)走出(chū)下行趋势，行(xíng)业(yè)格局(jú)将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业(yè)协会(huì)硅(guī)业(yè)分会公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格(gé)下跌对上(shàng)游公司(sī)盈利(lì)的影(yǐng)特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周转率变(biàn)化(huà)趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于(yú)求的局面，在(zài)清(qīng)理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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