文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(ji200克是几两 200克是多少毫升ào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)200克是几两 200克是多少毫升，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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