上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是(shì)个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市(shì)而强制(zhì)退(tuì)市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触(chù)及退市(shì)指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引发投资(zī)者对(duì)可(kě)转债信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下(xià)有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情(qíng)况(kuàng)，也未发生(shēng)过实质性(xìng)违约事(shì)件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用(yòng)风险浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依(yī)然可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售(shòu)等条款，但由于(yú)大多数上市公司是(shì)因(yīn)经营(yíng)不善(shàn)导致(zhì)退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发(fā)行(xíng)的(de)可转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹)蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不(bù)稳(wěn)定了(le)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难(nán)、退(tuì)市(shì)少(shǎo)，成就了可(kě)转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持(chí)续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清(qīng)，违(wéi)约风(fēng)险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是(shì)时候重塑(sù)对可转债的(de)认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平(píng)以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的(de)，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下(xià)跌(diē)估值出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注可转债市场风格变(biàn)化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟(gēn)上形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一(yī)步(bù)明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强(qiáng)化(huà)发(fā)行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用资质较弱的(de)公(gōng)司，可考虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回(huí)售(shòu)条(tiáo)款等(děng)相关要求，适当提(tí)升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹)下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来全方位、根本性(xìng)的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制(zhì)度上(shàng)的短(duǎn)板不能视而(ér)不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定(dìng)发(fā)展。

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