2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP音域划分从低到高，人声音域划分增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)音域划分从低到高，人声音域划分API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条(t音域划分从低到高，人声音域划分iáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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