公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是(shì)最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的(de)前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄)模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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