文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高。我们(men)认为(wèi)主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为拥挤导(dǎo)致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金利(lì)率下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观(guān)察，银(yín)行与非银(yín)机构(gòu)间流(liú)动(dòng)性分层现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的(de)期(qī)限(xiàn)利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持(chí)货币信(xìn)贷合(hé)理(lǐ)增(zēng)长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平(píng)合适，在追(zhuī)求(qiú)经济提振(zhèn)的同(tóng)时，也注重防范市场过王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产热带来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的(de)前提(tí)下，货币(bì)工具力(lì)度可能会有所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能(néng)对银行(xíng)间流(liú)动性带(dài)来了一定(dìng)的压(yā)力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金流(liú)出，因此向同业融出的(de)意愿和(hé)能(néng)力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押(yā)式回购成交量和我们测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资(zī)者对货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)以及跨(kuà)月资(zī)金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价(jià)格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集(jí)中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月前(qián)夕银行(xíng)资金融出(chū)意愿一般较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线(xiàn)或王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产延续政策与基本面预(yù)期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者(zhě)关(guān)注资(zī)金面的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流(liú)动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产