调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美(měi)国珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的(de)调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利(lì)利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒(héng)力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期(qī)来看价格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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