近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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