来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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