金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理color: #ff0000; line-height: 24px;'>无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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