金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服(fú)务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分(fēn)大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世(shì)界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一(yī)年(nián)、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判(pàn)经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价(j做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ià)指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，资金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段(duàn)，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和(hé)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收(shōu)入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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