金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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