金融界5月(yuè)15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本(běn)周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下(xià)调(diào)，但是机构分析(xī)，央行行长易(yì)纲曾在3月公开(kāi)表示目前(qián)实际利率的(de)水平是比较(jiào)合适，且4月28日政(zhèng)治局会议(yì)对一季度的经济(jì)复(fù)苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注(zhù)下周缴税(shuì)周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报道称(chēng)，自5月15日(rì)起银(yín)行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下(xià)调，四大国有银(yín)行(xíng)协(xié)定存款和(hé)通(tōng)知存款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中信(xìn)证券分析(xī)，预计银行协定存款和通知(zhī)存款利率上限的下调(diào)有助于(yú)缓解银行净息差偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部(bù)分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，严格上不算降息(xī)，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的进一步深化。本轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率调降背后的(de)原(yuán)因，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银行净息(xī)差(chà)收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债成(chéng)本，但是(shì)这并不足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转为(wèi)消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利(lì)率(lǜ)，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布(bù)公告下调人民币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅(fú)度在10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察(chá)网》等权威媒(méi)体报(bào)道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zh手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越ī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降息潮”的热(rè)议。不过(guò)，作为我国利率体(tǐ)系(x手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越ì)的“压舱(cāng)石”，1年期存款基准利率（整存(cún)整取）依(yī)然(rán)维(wéi手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)持在(zài)1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存(cún)款利率调降严(yán)格意(yì)义上并非真的(de)降息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降也属于“利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民(mín)币存款(kuǎn)维持高(gāo)位，居(jū)民(mín)储蓄释放速(sù)度较慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下(xià)，居民储蓄(xù)有望进(jìn)一(yī)步流(liú)出，更(gèng)多流(liú)向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调(diào)降一(yī)定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政策(cè)利率接连调(diào)降(jiàng)后，银(yín)行净息(xī)差大幅收窄，尤其(qí)是城商(shāng)行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范吸储行(xíng)为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调降(jiàng)客观上将减轻银行负(fù)债成本，但(dàn)我们认为，这并(bìng)不足以触发(fā)超额(é)储(chǔ)蓄大规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，仍(réng)将利好高股息资(zī)产和长期国债(zhài)。客(kè)观上，本轮银行(xíng)下(xià)降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果类似，可以降低(dī)负债端成(chéng)本(běn)，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪刀(dāo)差倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理论上可以(yǐ)促使(shǐ)存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流(liú)出，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我们觉得(dé)刺激难度(dù)较(jiào)大，倾向于认为消(xiāo)费(fèi)环比修复最快(kuài)的时候已经(jīng)过(guò)去。再回归经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，意味(wèi)着(zhe)长端利率仍有望继续下(xià)探，高股(gǔ)息(xī)资产仍将占(zhàn)优。

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