4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗p>

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

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　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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