2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(k原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕òng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将(jiā原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕ng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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