4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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