金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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