来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gō顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解ng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解jiù)中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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