公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；<爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗/p>

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基(jī)金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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