文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算