文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号ng>可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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