财(cái)联(lián)社记者近(jìn)期从(cóng)行业内了解到(dào)，信贷市场需(xū)求低迷持续(xù)之下，部分(fēn)银行(xíng)出(chū)现了贷(dài)款最优(yōu)惠利(lì)率与同期理财收益率倒挂或(huò)接近(jìn)倒挂的罕见现象。

　　“我们个贷最低已(yǐ)经到年化3.65％左右了(le)，但(dàn)投放依旧比较难。房(fáng)贷和前(qián)十年比那都是放不出去的。”4月25日，中部(bù)一(yī)家大(dà)型(xíng)城商行相关负责人对(duì)财联社(shè)记(jì)者说。

　　这种情况并(bìng)非个案。4月26日，财(cái)联社(shè)记(jì)者(zhě)向兴业、广发等多家银行了解(jiě)到，当前抵押(yā)贷款(kuǎn)最优惠利(lì)率区间为3％-3.85％之间。与(yǔ)一季度(dù)情况相比，贷款(kuǎn)利率水平(píng)仍在进一步下滑。

　　而普益标准监测数据显示，上(shàng)周（4月17日-4月23日）全市场(chǎng)共新发了661款理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，环比(bǐ)增加(jiā)22款，其中(zhōng)86款为开放(fàng)式产品，其平均(jūn)业(yè)绩比较基(jī)准为3.46％，环比下跌0.07个百分点；575款为封闭(bì)式(shì)产品，其平均业绩比较(jiào)基准为(wèi)3.66％，环比(bǐ)下跌0.02个百分点。

　　4月26日，一家头部银行理财子负责人对财联社记(jì)者表示，正常情况下贷款利率要高于理(lǐ)财(cái)收益，否则会(huì)形成套利(lì)空间(jiān)。近期(qī)出现的(de)收(shōu)益率倒挂的(de)情况的(de)确多年来少见(jiàn)。这(zhè)种情况(kuàng)本质上反映实体经济需求不足，资金可能在金(jīn)融市场空转的信号。

　　走低的贷款(kuǎn)利率VS走(zǒu)高的理(lǐ)财(cái)收(shōu)益率

　　4月23日，央行(xíng)国际(jì)司司长金中夏对(duì)外表示，人民银行(xíng)认真贯彻党(dǎng)中(zhōng)央、国务院决策部署(shǔ)，采取了很多(duō)措施(shī)做好金融支持稳外贸工作。首先是降低实体经济融资成本。2022年，我国(guó)企业贷款加权平均利率同比下降了34个基点，仅(jǐn)4.17％，这在(zài)历史上是比较低的(de)水平。

　　而上(shàng)周(zhōu)，央行一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据(jù)发布会上公布的数据显示，3月(yuè)份(fèn)银行体系新发企业(yè)贷加权平均利(lì)率同比下(xià)降29BP，达到3.96％。

　　但如央行所表(biǎo)述(shù)，3.96％系3月份银行体系新发企业(yè)贷(dài)款加权(quán)平(píng)均利率水(shuǐ)平，并没(méi)有(yǒu)考(kǎo)虑(lǜ)区域差异。财联社记者注意到，在部分资金充裕的一线城(chéng)市利率水平下沉更(gèng)快，比如央行营管部早在(zài)2月(yuè)份(fèn)即表示，去年12月份，北京地区(qū)新发放企(qǐ)业贷款加权平均利率仅(jǐn)为3.09％。

　　海通国际最新(xīn)报告分析认为，一季(jì)度的贷款需(xū)求(qiú)非(fēi)常(cháng)好，央(yāng)行(xíng)今年一季度公(gōng)布(bù)的贷款(kuǎn)需求指数飙升(shēng)，达到78.4，还是(shì)2012年下半年以来(lái)的最高值(zhí)。但最近贷款需求有下降(jiàng)趋势，如近期(qī)票据转(zhuǎn)贴现(xiàn)利率下降，表(biǎo)示银行贷款需求较差，需要购(gòu)买票据来填充贷款额度。

　　与新发放贷(dài)款市(shì)场当前的不景气形成鲜明对比的是，一季度理财市场的收益率却在节节回升。普(pǔ)益标准数据显示，截至(zhì)2023年1季度末，理财公司存(cún)续理财产品14892款，占全市场(chǎng)存续理财(cái)产(chǎn)品的44.03％。理财公司存续开放式固收类理(lǐ)财(cái)产品（不含现(xiàn)金管(guǎn)理类产品）的(de)近1个月(yuè)年(nián)化收(shōu)益率的平均水平为4.00％，环比上涨5.81个百分点。

　　国金固收最新数据(jù)显示，4月(yuè)24日(rì)封闭式理财平(píng)均基准利率3.81％，已恢复至(zhì)去(qù)年12月(yuè)水平；3月以来(lái)6M-1Y封闭式(shì)理财基准利率与1年期AAA级中票、存单利差走(zǒu)阔。

　　即便(biàn)与(yǔ)新发理财(cái)产品(pǐn)收益率相比，当前银行新发贷(dài)款(kuǎn)的利率(lǜ)也不占优。普(pǔ)益标准(zhǔn)监测数(shù)据显示，上周(zhōu)（4月17日-4月23日）全市场新发(fā)理财(cái)产品(pǐn)中，开放式(shì)产品平均业绩比(bǐ)较基准为3.46％，封闭式(shì)产品(pǐn)平(píng)均业(yè)绩比较基准为3.66％。

　　业内：要警惕资金出现空转套利可能

　　多位受(shòu)访(fǎng)金融行业(yè)人(rén)士对记者表(biǎo)示，当(dāng)前新(xīn)发贷款利率和理财收益率之间出现倒挂是(shì)多年来罕见的情况。部(bù)分人士认(rèn)为(wèi)，应该(gāi)警惕当(dāng)前非(fēi)对称利率政策(cè)之下，贷(dài)款、存款(kuǎn)和(hé)金融市场之(zhī)间(jiān)出现收益(yì)“套(tào)利”空(kōng)间的(de)可(kě)能。

　　融360数(shù)字(zì)科技研究院分析师刘银平对(duì)财联(lián)社记(jì)者表示，理财(cái)产品收益(yì)率超过银行贷款利率(lǜ)，可能会给(gěi)部分客户(hù)钻空子的机会，从银行(xíng)那里获取的低息贷款(kuǎn)没有投入实际(jì)经营，而是拿去购买收益率更高的理财产品，导致(zhì)资金空(kōng)转，前(qián)几年结构性存款(kuǎn)市场曾存在这种现象(xiàng)。

　　不过刘银平认为，目前理财产(chǎn)品(pǐn)业绩(jì)比较基准不代表实际(jì)收(shōu)益率，净值是不断波动的，不会一直上涨，实际上，理财产品向(xiàng)净(jìng)值化(huà)转(zhuǎn)型之(zhī)后对企业的吸(xī)引力有(yǒu)所减弱。

　　上海(hǎi)金融与(yǔ)发展实验室主任曾刚对(duì)财联社记者表示，理(lǐ)财收(shōu)益与(yǔ)金融市(shì)场利率(lǜ)相对应(yīng)，出(chū)现倒挂的情况主(zhǔ)要是(shì)即期的贷款(kuǎn)利率(lǜ)与(yǔ)发行当期(qī)定价的理财收(shōu)益率的差异(yì)，在市场利(lì)率快速(sù)下行(xíng)的时(shí)容(róng)易出现这种收益(yì)率不同步的脱(tuō)节(jié)现象。

　　曾刚认为，如果银行贷款利(lì)率继续(xù)下行(xíng)，意味着当(dāng)期发行的理财(cái)产(chǎn)品的(de)收益(yì)率会同(tóng)步(bù)下(xià)降(jiàng9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)。从这一(yī)个角(jiǎo)度来(lái)看，未来一段(duàn)时间的理(lǐ)财产品收益率会(huì)进入下行通道。

　　这一(yī)判断得到(dào)银行业内(nèi)人士的认同(tóng)。4月25日，某城商(shāng)行广(guǎng)州分行负责人(rén)对财联社(shè)表示，该行已(yǐ)经关注到(dào)理财收益(yì)和存贷款利差(chà)的情况，理财(cái)与贷款利率差距(jù)过大(dà)必然(rán)引发资金空(kōng)转套利，这与货币政策初衷不符(fú)。估(gū)计(jì)下一步理财产品收益(yì)水(shuǐ)平要降(jiàng)低到3％以下(xià)。

　　一(yī)家头部银行理财(cái)子负责人(rén)对财联社记(jì)者表示，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)理(lǐ)财产品底(dǐ)层资产(chǎn)大多数为债券，而债券市场发行人(rén)大多是大型企(qǐ)业，理论(lùn)上(shàng)其收益率比个贷是(shì)要低(dī)一个等(děng)级(jí)。

　　“道(dào)理很简单，个人的信用等级比大型企业要低，所(suǒ)以个贷的(de)定价(jià)理论(lùn)上(shàng)要比理财收益率(lǜ)高才对。现(xiàn)在出现个贷定价和(hé)理财产品持平，甚至出现倒挂，这只能(néng)说明个人(rén)部门当(dāng)前的信贷需求不足，没有什么人想贷(dài)款，导致(zhì)资金空(kōng)转，这也是近(jìn)年来(lái)比(bǐ)较罕见(jiàn)的情况。”该负责人表示。

　　该人士同样(yàng)认为(wèi)，如果贷款定价持(chí)续下行未来新发理财产(chǎn)品收益率(lǜ)也会回落。“市场对利率走势的预期是(shì)一致的，新发的收(shōu)益率未来会(huì)下来，近期整体的(de)趋势也是这样(yàng)。一些(xiē)存量(liàng)的(de)产品年(nián)化收益率近期大幅上行，主要是(shì)因为底(dǐ)层资产是去年利率高位(wèi)时(shí)候拿的，在利率走低预期下，其(qí)净值表现(xiàn)就(jiù)会向上拉(lā)。”

　　息差承压将推动存款利(lì)率进一步下(xià)行

　　受访(fǎng)银(yín)行人(rén)士对财联(lián)社记者称，当9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少前(qián)贷(dài)款端定价疲软的现状，也是有关方面不断出手规范存款利率(lǜ)的核(hé)心(xīn)动(dòng)因(yīn)。

　　4月(yuè)25日，前述中部(bù)地区大型城商行负责人对记者表示，在(zài)贷(dài)款(kuǎn)定(dìng)价(jià)上不(bù)去(qù)的情况下，未来存(cún)款(kuǎn)利(lì)率持续下行应该是大趋势(shì)，否则(zé)银行净(jìng)息(xī)差承(chéng)受(shòu)的压(yā)力(lì)将(jiāng)是巨大(dà)的(de)。“现在各行储蓄又多(duō)，之前理(lǐ)财波动(dòng)的影响还没完全消除，很多(duō)客户的资金还没(méi)有出来(lái)，都压在储蓄里。”

　　有市场观(guān)点认为(wèi)，一(yī)旦第二季度贷款(kuǎn)需求走弱(ruò)得到确认，意(yì)味着贷款(kuǎn)利率(lǜ)依(yī)然(rán)有下(xià)降(jiàng)的可(kě)能性和空间(jiān)，银行息差水平(píng)面临更艰(jiān)难的局(jú)面。

　　4月25日，苏州银行一季度显(xiǎn)示，截至3月末(mò)，该行净(jìng)利息(xī)收益率和净利差从去年末的1.87％、1.93％进一步下降到1.77％、1.84％。

　　光(guāng)大证券王(wáng)一峰(fēng)团队最(zuì)新研(yán)报认为，未来存款市场成本(běn)管(guǎn)控仍有(yǒu)后手牌(pái)，“类活(huó)期”存款(kuǎn)是重要抓手。其预计，后续对于存(cún)款定(dìng)价自律管理的手段包括但不(bù)限(xiàn)于以下(xià)三个方面。首先，协定存款、通知存款等创新类活期存款(kuǎn)有可能将纳入(rù)自律机(jī)制管(guǎn)理(lǐ)。现(xiàn)阶段，对核(hé)心定期(qī)存款而言，同时有EPA和MPA进行(xíng)约束，但“类活期(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少qī)”存款缺少政策指引，未来或将对这类产品(pǐn)比照活(huó)期存款进(jìn)行规范；其次，同业存(cún)款套壳协议(yì)存款需继续纠正(zhèng)；最后，期权价值(zhí)过(guò)低的(de)“假”结构(gòu)性存(cún)款仍(réng)须规范，后续或将结构性存款(kuǎn)的(de)（保底(dǐ)收益+期权价值(zhí)）合(hé)计同时纳(nà)入(rù)自律机制(zhì)上限，进一步(bù)压降结(jié)构性存款利率(lǜ)。

　　王一峰团队(duì)测算认为，如果全部企业(yè)活期存款利率降(jiàng)至2013-2018年0.70％左右的平均水平，则上市银行企业活期存款成本率加权平均降幅(fú)在30bp左(zuǒ)右，将(jiāng)提振息(xī)差5.5bp左右(yòu)，影响上市银(yín)行营收增速2.3pct。

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