来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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