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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较(jiào雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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