来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(yè)升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年(nián)期(qī)和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(j夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话ī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话