近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利半夜被C醒是一种什么样的感受水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提半夜被C醒是一种什么样的感受(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在半夜被C醒是一种什么样的感受面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的(de)国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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