文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　<翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗strong>核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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