4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝场(chǎng)更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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