来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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