金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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