来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名(diào)联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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