大(dà)家周末好，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科(kē)索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最(zuì)新(xīn)数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的(de)押注，今年(nián)降息(xī)的(de)可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会(huì)降(jiàng)息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度低(dī)于(yú)此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上(shàng)限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息的(de)可能性。交易员们(men)现在(zài)认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计(jì)基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工(gōng)板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化(huà)。期货(huò)日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根(gēn)源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目(mù)前工(gōng)业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部(bù)来看(kàn)，前期(qī)原油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商(shāng)边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度(dù)推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发(fā)生，价(jià)格(gé)也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑(zhù)底(dǐ)的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各(gè)环(huán)节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区(qū)间弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持(chí)续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期(qī)期货(huò)研(yán)究(jiū)院上海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续低(dī)迷。国反函数的性质是什么意思，反函数得性质(guó)内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流(liú)通货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的(de)影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调(diào)可能(néng)，成(chéng)本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需(xū)求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业(yè)有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍反函数的性质是什么意思，反函数得性质认为(wèi)，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产(chǎn)能不断(duàn)扩(kuò)张(zhāng)，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新(xīn)增(zēng)的产能(néng)，未(wèi)来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开(kāi)启倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半(bàn)年(nián)部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进口体量大(dà)的(de)品种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不(bù)是(shì)行(xíng)情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本(běn)面来(lái)看，下(xià)半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年(nián)全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来(lái)自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口的大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临(lín)显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一(yī)步(bù)减产，叠加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需(xū)求(qiú)端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议反函数的性质是什么意思，反函数得性质(yì)再次减产的小概率(lǜ)事(shì)件(jiàn)发生(shēng)，二(èr)季度起的基准去库(kù)预(yù)期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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