金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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