文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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