近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōn标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产g)司(sī)股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括(标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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