近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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