5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(q中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数iáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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