文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。500万越南盾是多少人民币，1人民币=ng>一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tu500万越南盾是多少人民币，1人民币=ī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额500万越南盾是多少人民币，1人民币=储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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