钠电池产能(néng)规划从0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿乃至94亿投资，传(chuán)艺科技是真(zhēn)跨界还是奢望，飙涨(zhǎng)后又腰(yāo)斩(zhǎn)的(de)股价似乎已经给出注脚。

　　去(qù)年6月以(yǐ)来(lái)，萦绕(rào)在键(jiàn)盘生产商(shāng)传艺科(kē)技(jì)（002866.SZ）身上的最大(dà)议题(tí)莫(mò)过于跨界(jiè)钠电池。

　　这个热门又令人遐想的题(tí)材搭配(pèi)公司(sī)释放钠电(diàn)池项目进展的“积极(jí)主动”，在2022年刺激(jī)着传(chuán)艺科技股(gǔ)价迅速飙涨4倍，甚(shèn)至期间还祭出“七连板(bǎn)”和“五连板”妖股走势。然(rán)去年末(mò)以来，抛(pāo)“利好(hǎo)消(xiāo)息”催(cuī)涨股价的套路完全失灵(líng)，股价又(yòu)在4个多月时间(jiān)极速腰斩。即便是3月末扔出30亿元(yuán)定增(zēng)预(yù)案投建年(nián)产5.5GWh钠电池项目，传艺科技也只收获了短暂的上涨，而(ér)后再未掀(xiān)起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股价过山车式的涨跌折射的(de)是市场对传艺(yì)科(kē)技高调跨(kuà)界钠(nà)电赛道故事的(de)怀疑：从宣布跨(kuà)界到现在，时间(jiān)不过10多月，规(guī)划产(chǎn)能已经从0到10GWh再到(dào)18GWh，年赚(zhuàn)1亿元的传艺科技如何(hé)撬动54亿(yì)元乃至94亿元的投资成本？巨(jù)头环伺、落(luò)地产能骤增、锂(lǐ)价持续(xù)下行，在愈加(jiā)拥挤的赛道上，夸下海口的产能又该如(rú)何消化？过(guò)往投资(zī)计划频频“跳票”、实(shí)际(jì)效(xiào)益与(yǔ)预期天差地别等“黑历史(shǐ)”在前，“大跃进”的新项目如何让人信服？

　　跨界钠(nà)电池，股价“过山车”

　　早在20世纪70年代，钠离子电池便与锂离子电(diàn)池同时期萌芽(yá)，但由于钠电负极嵌(qiàn)钠能力较弱、钠电(diàn)池能量密度较低，导致其(qí)研发进度大大落后于了锂(lǐ)电池。直到2020年后，随(suí)着钠电关(guān)键技术完(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语wán)成(chéng)突破以(yǐ)及锂价(jià)不断飙升，钠电才作(zuò)为锂电(diàn)“备胎(tāi)”之(zhī)一重回(huí)人们重(zhòng)视。尤(yóu)其2021年7月，宁德时代推出第(dì)一代钠离子电池，掀起钠(nà)电风潮(cháo)，并将风口带到了A股市场。

　　时(shí)值2022年锂价暴涨，A股钠电(diàn)炒作(zuò)如(rú)日(rì)中天之际(jì)，传(chuán)艺科技于去年6月22日晚间高(gāo)调宣(xuān)布入局。彼(bǐ)时的公(gōng)告显示，公司拟(nǐ)投资3000万(wàn)元通(tōng)过全资子公(gōng)司江苏智纬(wěi)电子(zi)科技有限公司（以下(xià)简称“智纬(wěi)电子”） 同(tóng)海盈汇鑫企业、自然人杨(yáng)磊和杨崇义合(hé)作设立控股孙公司(sī)江苏传(chuán)艺钠电科技有(yǒu)限公司（公司持股(gǔ)75％，以下简称“传艺钠(nà)电”）。

　　公告出，传艺科(kē)技旋(xuán)即涨停，当日盘后(hòu)公司迫(pò)不(bù)及待召开电话会议，向合计64名分析(xī)师(shī)和个人投(tóu)资者披露跨(kuà)界(jiè)钠电的各种细(xì)节。根据规划，传(chuán)艺(yì)科(kē)技钠电池项(xiàng)目(mù)中试线2022年投产，一(yī)期2GWh的产能(néng)2023年(nián)投产，二期计划(huà)新建8GWh的产能(néng)。

　　撂下电(diàn)话，股(gǔ)价(jià)更加(jiā)疯涨。加上(shàng)6月23日的(de)涨停，传艺科技(jì)宣布跨(kuà)界后一口气收出7个(gè)涨停板(bǎn)，市值快(kuài)速实现翻倍。

　　传艺科技日K线图，来源：wind

　　有(yǒu)了钠电消息催涨股价的前(qián)车在前，传艺科(kē)技开(kāi)始(shǐ)有意无意地“主动”披露钠(nà)电项(xiàng)目(mù)进展，而公司(sī)股(gǔ)价也往往(wǎng)在公(gōng)告披(pī)露后录(lù)得(dé)大幅上涨(zhǎng)。去年(nián)12月(yuè)5日(rì)盘中，公司(sī)股价一度摸高至54.44元/股，相较于跨界钠电池前(qián)10元/股左右的温(wēn)吞股价，不到半年的时间已翻了(le)逾(yú)5倍。

　　但此(cǐ)后，公司股(gǔ)价开始掉头向下，无论其(qí)如何发(fā)布(bù)“利好”消(xiāo)息，股价也再难(nán)掀大风浪(làng)，反而(ér)随着时间的(de)推移，迅(xùn)速回落。截至4月(yuè)20日收盘，报28.14元/股，4个(gè)多月时间已(yǐ)经较高点腰(yāo)斩。

　　值得一提的是(shì)，由于在(zài)2022年6月23日(rì)盘(pán)后，公司迫(pò)切召(zhào)开电话会并在《投资者关系活动记(jì)录表》中(zhōng)对(duì)外(wài)发(fā)布钠(nà)电池业(yè)务(wù)未来规划、技(jì)术水平等(děng)涉及公司经营的(de)重(zhòng)大信息(xī)，但直(zhí)至2022年7月(yuè)9日才正式通过《关(guān)于对深圳证券交(jiāo)易所关(guān)注函回(huí)复的公告(gào)》补充披露见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语相关事项，传(chuán)艺科技及公司董事长兼(jiān)总经理邹伟(wěi)民、时任董秘(mì)许小丽还遭深交所(suǒ)通报批评。

　　产(chǎn)能“大跃进”，钱从哪里(lǐ)来？

　　回(huí)看(kàn)传(chuán)艺科技股价“过山车”式(shì)上下，背后纵有游资推波(bō)助(zhù)澜，但(dàn)归根结底还(hái)是其(qí)资金(jīn)有限与钠电产能规划“大跃(yuè)进”不(bù)匹配无(wú)法让市场(chǎng)信服造(zào)成(chéng)的。

　　根据公司定增预案，钠(nà)电池二期5.5GWh项目建成(chéng)后，公(gōng)司产(chǎn)能(néng)将达到10GWh。而根据公司(sī)此前对(duì)交易所回复函和2023年度定(dìng)增预案，公司规划(huà)的10GWh钠(nà)电池项目的投资(zī)成本(běn)约54亿元。其中，土地购(gòu)置及厂房(fáng)成(chéng)本约(yuē)4亿元，10GWh产能需投入(rù)的装(zhuāng)修及设备成本约50亿元。

　　实际上(shàng)，传艺科技规划的钠(nà)电产能远(yuǎn)不止这公告出来的10GWh。据(jù)传艺钠(nà)电(diàn)官微(wēi)消息，公司董事长邹伟民4月(yuè)16日在公开场合演(yǎn)讲时提(tí)到，“2022年(nián)7月，公(gōng)司决定，发挥资(zī)金(jīn)优势，投(tóu)资50亿(yì)元，新征410亩(mǔ)土地(dì)，用30个月(yuè)的时间，新上钠离子电池全供应链项目(mù)，逐步形成年(nián)产3万吨正极材料(liào)、4万吨负极材料(liào)、18GWh钠离(lí)子电池、15万(wàn)吨电解液的生产能力；2022年10底，中试线已(yǐ)经竣工投产(chǎn)；目前，4.5GWh量产线已经开始试产试销，6月(yuè)底有望批量生(shēng)产。”

　　邹伟民公开演讲时提到(dào)的(de)钠(nà)电产能规(guī)划，来源：传艺钠电(diàn)官微

　　若(ruò)按邹伟民的说法(fǎ)，传(chuán)艺科技(jì)在(zài)上述的54亿元资金(jīn)外，还需要更多资金，仅另外8GWh钠电池就需(xū)要40亿元的投入。

　　但现实是，传艺科技主(zhǔ)营(yíng)式微，年赚1亿元(yuán)的(de)盈利水平(píng)显然难以撬动(dòng)动辄几十亿的项目(mù)。

　　传艺科技主营输(shū)入(rù)类(lèi)设备和印制电路(lù)板（PCB）两大类消费电子零组件，具体包括笔(bǐ)记(jì)本/台式(shì)机(jī)电脑键盘、触(chù)控模组和鼠标等输入类(lèi)设备及通讯(xùn)用板(bǎn)、消费电子(zi)、计算机用板等(děng) PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规(guī)模不(bù)断扩大，营收从(cóng)2017年的(de)6.69亿元起步，逐年递(dì)增，到2022年达(dá)到19.99亿(yì)元，翻了近3倍。但盈利并未同步，上市当年公司归母净利润就下(xià)滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之后(hòu)随着行业式微，公(gōng)司(sī)盈利水平(píng)起起伏伏，到2022年也仅1.15亿元，相较于(yú)2017年(nián)仅增长了(le)47.90％。而早(zǎo)在2016年，公(gōng)司盈利就已经达到(dào)了9000万元，净利(lì)润增(zēng)长乏力(lì)可见一斑。

　　传艺科技(jì)业(yè)绩变动情况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶(píng)颈，账上的资金也并不宽裕。2022年(nián)，公司经(jīng)营活动(dòng)产生的现(xiàn)金(jīn)流量(liàng)净额4.46亿元(yuán)；截至去年末，公司货币(bì)资金(jīn)仅(jǐn)2.87亿元(yuán)，短期借款8.41亿(yì)元(yuán)；应收账款5.90亿元，应付账(zhàng)款4.56亿(yì)元。

　　那两年(nián)半内要拿出54亿元乃(nǎi)至94亿元以上的资金投资钠(nà)电，钱(qián)从哪里来？

　　在2022年7月9日给深交(jiāo)所的回函中(zhōng)，传艺科技曾详细披露过2GWh项(xiàng)目资金来源：截至2022年5月31日，公(gōng)司可用于(yú)钠离子电池项目的自有资金仅1.61亿元(yuán)，银行授信未使用额度10.27亿(yì)元，足见其在投资(zī)钠(nà)电(diàn)项目时自(zì)有资金的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科(kē)技给深交所的回函

　　很明显，一开始规划的一期(qī)2GWh产能(néng)，传艺科技就是(shì)准备(bèi)靠银行(xíng)贷款解决。后一期产能增(zēng)加到4.5GWh，投(tóu)资额增加(jiā)10亿(yì)元左右，同样仰仗银行(xíng)贷款。今(jīn)年3月30日公司公(gōng)告称，传(chuán)艺(yì)科技及子(zi)公司(sī)拟向工商(shāng)银行、农业银(yín)行(xíng)等组成的联合银团申请(qǐng)不超过20亿(yì)元的(de)项(xiàng)目贷款，用(yòng)于公(gōng)司钠电(diàn)池(chí)项目。根(gēn)据最新的调研记录，“截至目前，牵头银行已审批通(tōng)过，参团银行处于正常的审(shěn)批(pī)流程(chéng)中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年3月(yuè)30日，公司披(pī)露《2023年度(dù)向特定对(duì)象发行股票预案》，拟募(mù)资不(bù)超(chāo)过30亿元，其(qí)中的24亿(yì)元拟投入钠电池(chí)制造二期(qī)项目，剩余6亿元补流(liú)。

　　根据(jù)测算(suàn)，二(èr)期5.5GWh项目(mù)总投资额为27.47亿(yì)元，除了定增的24亿(yì)元(yuán)外，还有3.47亿元(yuán)的缺口。而为补这(zhè)部分缺口，传艺(yì)科技甚至将2020年定增募投资金中的1.75亿(yì)元变更(gèng)用于(yú)该项目。

　　简单加总便知，家底(dǐ)不厚(hòu)，传艺科技10GWh钠电项目只能依(yī)赖(lài)融资。至于上(shàng)述邹伟民公(gōng)开演(yǎn)讲时提到的另外8GWh的项目资金来源，钛媒体(tǐ)APP向公司求证，但截至发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电(diàn)还有(yǒu)优(yōu)势吗？

　　“今(jīn)年销售不低于(yú)10亿(yì)元，整个钠电池全供应链项目计划到(dào)2024年末全(quán)部竣工投产(chǎn)，达产达(dá)效后，可实现(xiàn)年销售250亿元。”若传艺(yì)科技的(de)钠电项目真如(rú)邹伟民在(zài)近日的(de)演讲中所言(yán)照(zhào)进现实，几年(nián)后公司营(yíng)收(shōu)将在当前基础上翻(fān)十几倍。但近来腰(yāo)斩的(de)股价显示，市场对(duì)这个故(gù)事并不再买账，除(chú)了资金(jīn)实(shí)力有限公司外(wài)，核心(xīn)还在其大(dà)干快上后产(chǎn)能如何消(xiāo)化的(de)问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的2023年(nián)，包括宁德时代、中(zhōng)科海纳(nà)、亿(yì)纬锂(lǐ)能、雅(yǎ)迪等诸多(duō)巨头在内，已纷纷发产品(pǐn)、量产并大建产能(néng)，竞争者初(chū)露(lù)威(wēi)胁，赛道已然开始拥挤。

　　尽管就披露的(de)参数和性能来看(kàn)，传艺钠电的(de)钠电池(chí)与巨头们不(bù)相(xiāng)上下，但宁(níng)德时(shí)代落地奇瑞(ruì)车型、华语新能源配套雅(yǎ)迪极钠(nà)S9等表(biǎo)明(míng)，大佬们已经走在(zài)前(qián)面，率先在两轮电动车和低(dī)速(sù)电动车领域实现(xiàn)装车应用。而传艺科技除了在岁末(mò)年初(chū)公(gōng)告(gào)与中祥(xiáng)航业、江苏(sū)新能源、德博新(xīn)能源签(qiān)订项目合作或战略(lüè)合作协议外，并未官宣重点客户。

　　每每有投(tóu)资者(zhě)问(wèn)及客户情况(kuàng)时，公司都(dōu)以“目前订单下游运用覆(fù)盖储能(néng)、低速(sù)电(diàn)动(dòng)车(chē)及电动工具等(děng)多个领(lǐng)域”“公司钠离子(zi)电(diàn)池送样后客(kè)户的反馈普(pǔ)遍较为良好，并已与多名(míng)客户签(qiān)订了销售订单”“公司已与多家知名(míng)两(liǎng)轮电动车品(pǐn)牌开(kāi)展送(sòng)样和(hé)合作意向洽谈(tán)等工作(zuò)”等进行回复。至(zhì)于(yú)具体(tǐ)的客(kè)户(hù)名称和订单(dān)金额，一直语焉不详。

　　且(qiě)2023年，钠电池(chí)产能(néng)落地(dì)正(zhèng)数倍级增长。上(shàng)海钢(gāng)联新能源事业部钠电池分(fēn)析师汪奇告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，2022年(nián)钠电池(chí)项目落地产能有(yǒu)3GWh左(zuǒ)右，预(yù)计2023年落地产能将达(dá)到(dào)13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新发布数(shù)据则称，到(dào)2023年底，预计钠电池产(chǎn)能将增加(jiā)至21GWh。无论是哪(nǎ)种预测，今(jīn)年钠电池落地产能(néng)大幅增加(jiā)已(yǐ)可预见。

　　“参考(kǎo)锂(lǐ)电池行业产能利用率(lǜ)，钠电(diàn)池落地(dì)的产能中可以实现装机的在4-5GWh左右，而(ér)铅酸(suān)电池的市场规模(mó)接近40GWh。前(qián)期用于两轮车的钠(nà)电池不到(dào)5％，后(hòu)面(miàn)成(chéng)本降(jiàng)下来才会有(yǒu)较大比例(lì)的替代。”汪奇(qí)认为，今年钠电池只会小批量应用到多元化场景。

　　然(rán)传艺科(kē)技却(què)十分自信，其在(zài)调研记录中预测，预计2023年公(gōng)司实际出(chū)货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年钠电池市场的绝大(dà)部分份额(é)。

　　来源：传(chuán)艺科技2023年1月9日(rì)投资者关系活(huó)动(dòng)记(jì)录表

　　需要注意的是，沉寂多年的钠电池是在此前锂价飙涨的背(bèi)景下作(zuò)为“替代”而被推(tuī)到(dào)台前的(de)，去年底以(yǐ)来(lái)，碳酸锂价格持续下行(xíng)，4月20日电(diàn)碳价格均(jūn)价已经跌至18万元/吨(dūn)。一时间(jiān)，锂价持续下跌会否影响钠电(diàn)池商业化进程的讨论(lùn)甚嚣尘上。

　　中科院院士(shì)欧(ōu)阳明高近日就表(biǎo)示：“钠电池能够起到对锂(lǐ)电(diàn)池的平衡作用，平衡锂价，保证锂资源的供应安全，不太可能成为主流。锂价一便宜，就会让钠离子的发(fā)展陷入被动。”但他也强(qiáng)调，“钠离子(zi)技(jì)术(shù)一定要发展(zhǎn)，因为它(tā)是(shì)锂离子电池的一个有益的补充。”

　　汪奇称，锂(lǐ)电和钠电(diàn)建设成本接(jiē)近，目前三元(yuán)钠(nà)电量产(chǎn)的生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其进(jìn)一步向钛媒(méi)体APP分析，“钠离子电池性(xìng)能比较接(jiē)近磷酸(suān)铁锂(lǐ)电池，高能量(liàng)密度的也(yě)接近三(sān)元523电(diàn)池。目前电(diàn)碳价格(gé)下(xià)跌至16-18万元/吨，锂(lǐ)电池成(chéng)本大幅(fú)下降40％以(yǐ)上，所以目前(qián)已经和(hé)钠电池成本基本相当；而由于锂原料价格(gé)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，目前铁锂和锰酸锂等电(diàn)池成本已(yǐ)经优于钠电池。今(jīn)年碳酸锂价(jià)格(gé)在20万以下时(shí)，锂(lǐ)电池对钠(nà)电池有明显优势(shì)。”

　　当然，市(shì)场(chǎng)普遍认为钠电(diàn)池还有(yǒu)降本的(de)空(kōng)间。兴储世纪总裁助理刘(liú)继茂(mào)就告诉钛媒体(tǐ)APP，“待(dài)产业链完(wán)善后，规模量(liàng)产后钠(nà)离子电池正、负极材料价格可(kě)降至5万元/吨(dūn)甚至以下，钠离(lí)子(zi)电池的理论(lùn)BOM成本将低(dī)至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在降价可能(néng)，但只要碳酸(suān)锂价格高于15万(wàn)元/吨，钠(nà)离子电池的成本优势就依(yī)然存在，并(bìng)且随着技术不(bù)断发展(zhǎn)、产业不断(duàn)成熟，钠(nà)离(lí)子(zi)电(diàn)池(chí)的降本空间有(yǒu)望进一步打开，该(gāi)成本临界(jiè)点仍有进(jìn)一步下探(tàn)的(de)可(kě)能。”

　　汪奇也(yě)称，明年钠电产(chǎn)业规模(mó)化完(wán)成后，能和锂离子电池的成本拉(lā)开差距，接近铅酸电池的成(chéng)本。但能量(liàng)密度(dù)的限制，使(shǐ)得碳(tàn)酸锂价格在15万以上时，成(chéng)熟后的钠离子电池有一(yī)定优(yōu)势；碳酸(suān)锂价格(gé)在10万左右(yòu)及以(yǐ)下(xià)时，钠离子(zi)电(diàn)池在动力领域优势较小。

　　钛媒体APP注意到，包括传艺科(kē)技在内，诸多入局钠(nà)电池的(de)企业都言锂价下跌(diē)无碍钠(nà)电池商业(yè)化进(jìn)程。但随着锂价持续(xù)下降(jiàng)，钠电池利润(rùn)率下降或也是必然的(de)。

　　以传艺科技为例(lì)，其在1月9日的调研(yán)记(jì)录(lù)中曾表示，公司(sī)钠电池定价主要根据碳酸锂的(de)价格，一(yī)般给到(dào)客户(hù)的价格比磷(lín)酸(suān)铁锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂价(jià)格(gé)波动而波动。

　　缺乏长远投资定力 过往项目(mù)频频“跳票”