2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xià幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ff0000; line-height: 24px;'>幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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